Ray Wang
· SemiAnalysis
· 2026년 6월 23일, 14:51
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요약
이 기사는 중국 CXMT가 키몬다(Qimonda)의 기술 계승, 인재 영입, 그리고 인내심 있는 국가 자본의 결합을 통해 세계 4위 DRAM 제조사로 성장했으며, 현재 대규모 IPO를 준비 중이라고 주장합니다. 그러나 단기적인 DRAM 가격은 모든 DRAM 공급업체에 이익이 되는 구조적 공급 부족에 의해 주도되고 있으며, CXMT의 비용 및 수율 열위는 마이크론과 같은 기존 업체들이 여전히 상당한 마진 우위를 점하고 있음을 의미합니다. CXMT의 생산 능력 확대는 공급 부족 현상을 심화시킬 뿐입니다.
•CXMT의 2025년 매출은 전년 대비 156% 증가한 약 86억 달러를 기록했으며, 2026년 1분기 매출은 73억 달러(전년 대비 700% 증가)를 기록했습니다. 이는 시장 점유율 확대보다는 거의 전적으로 ASP(평균판매단가) 상승에 기인한 것입니다(2026년 1분기 비트 출하량은 11% 증가에 그침).
•2026년 1분기 CXMT의 DRAM ASP는 삼성, SK하이닉스, 마이크론보다 불과 5~10% 낮은 수준이었으며, 이는 중국산 메모리가 저가로 시장을 잠식한다는 일반적인 견해와는 상반됩니다.
•DDR5의 비트당 원가는 기존 업체들보다 30% 이상 높지만, 강력한 가격 책정 덕분에 2026년 1분기 매출총이익률은 70% 이상을 기록했으며, 이는 수익성의 순환적 성격을 잘 보여줍니다.
•CXMT는 2026년 말까지 약 350kwspm(마이크론 약 385kwspm), 2028년까지 약 500kwspm의 생산 능력을 확보할 것으로 예상하지만, 작성자는 2027년까지의 글로벌 비트 점유율을 12%로 추정하며 DRAM은 2028년까지 공급 부족 상태가 지속될 것으로 전망합니다.
•HBM은 CXMT 생산량에서 차지하는 비중이 미미하며(2025년 약 5kwspm, 2027년 약 55kwspm 예상), HBM3 8-hi의 수율은 약 25%로 추정되는 반면, 현재 범용 DRAM의 마진이 더 높은 상황입니다.
•IPO 구조를 보면 CXMT는 완전히 소유하지 않은 팹을 연결하고 있어(경제적 지분 30~32%, 의결권 약 74%), 공모 주주들은 연결 순이익의 약 26%만 배분받게 되며, 이는 이익의 4대 1 희석을 의미합니다.
•알리바바 클라우드는 CXMT 지분 약 4%를 보유하여 보장된 내수 수요처 역할을 하고 있으며, IPO 투자설명서에 따르면 조달 자금의 69.5%를 웨이퍼/DRAM 업그레이드에 할당하고 있으나 HBM 전용 프로젝트는 명시되지 않았습니다.
•이 기사는 DRAM이 '40년 만의 공급 부족' 상태에 있으며 2026년 가격이 다시 두 배로 상승할 것으로 예상하고, AI의 추론 및 에이전트 워크로드 수요로 인해 2027년 공급 부족률이 10%대 중반까지 확대될 것임을 확인해 줍니다.
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길이35,582 자
카테고리finance
아이디어
Ray WangSemiAnalysis의 애널리스트. AI 인프라/반도체에 대한 기초 리서치
기사는 2028년까지 구조적 DRAM 공급 부족을 상세히 설명하며, 2026년에 가격이 다시 두 배로 오르고 2027년에는 10%대 중반의 비트 공급 부족이 발생할 것으로 예상합니다. 마이크론은 CXMT보다 수율이 높고 비트당 비용이 낮은 세 개의 기존 업체 중 하나로서 가격 슈퍼사이클에서 불균형적으로 혜택을 볼 것으로 보입니다.
기사는 2028년까지 구조적 DRAM 공급 부족을 상세히 설명하며, 2026년에 가격이 다시 두 배로 오르고 2027년에는 10%대 중반의 비트 공급 부족이 발생할 것으로 예상합니다. 마이크론은 CXMT보다 수율이 높고 비트당 비용이 낮은 세 개의 기존 업체 중 하나로서 가격 슈퍼사이클에서 불균형적으로 혜택을 볼 것으로 보입니다. 작성자는 CXMT의 비트당 비용이 기존 업체보다 30% 이상 높아 동일한 환경에서 마이크론의 마진이 더욱 확대된다고 지적합니다.
리스크: CXMT가 모델링보다 빠르게 생산능력을 확장하거나 AI 추론 수요가 부진할 경우 가격 사이클이 역전될 수 있으며, CXMT의 점유율 확대가 장기적으로 마이크론의 시장 점유율을 압박할 수도 있습니다.