u/Old_Man_Heats

Рост маржи MELI в значительной степени обусловлен увеличением кредитного портфеля в Латинской Америке — регионе с исторически волатильными валютами и макроэкономической средой. В случае наступления серьезной рецессии уровень дефолтов вырастет независимо от алгоритмического кредитного скоринга, что вынудит MELI увеличить резервы и сократить объемы кредитования, что приведет к снижению маржи и обвалу текущего мультипликатора, оправданного ростом. Открывайте короткие позиции по MELI в расчете на то, что кредитные риски недооценены, а рынок переоценит акции в сторону понижения, когда рост кредитования замедлится или вырастет доля проблемных кредитов (NPL). Факторы риска: показатели потребительского кредитования лучше ожиданий; сохраняющаяся стабильность валютных курсов; нефинансовые сегменты MELI (электронная коммерция, логистика), компенсирующие кредитные убытки.

Рентабельность и расширение маржи NU обусловлены масштабированием потребительского кредитования в Бразилии — волатильном развивающемся рынке с высокими процентными ставками и прошлыми циклами дефолтов. Как и в случае с MELI, макроэкономическое потрясение приведет к резкому росту просрочек, вынуждая NU увеличивать резервы и замедлять выдачу кредитов, что разрушит историю роста и премиальную оценку компании. Открывайте короткие позиции по NU, исходя из тезиса о том, что текущий мультипликатор, выглядящий дешевым, является ловушкой, основанной на неустойчивом росте кредитования в условиях хрупкой экономики. Низкая структура затрат и полностью цифровая модель NU могут обеспечить превосходный андеррайтинг; быстрый рост числа пользователей смягчает убытки; бразильские ставки остаются высокими (что благоприятно для чистой процентной маржи).