Damnang
· Damnang’s Substack
· 2026년 5월 12일, 06:33
· ⏱ 11 분 소요
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요약
메모리 주식의 랠리 지속 여부는 총수요뿐만 아니라 HBM의 가격 결정력에 달려 있습니다. 이 기사는 HBM의 높은 비용(NVIDIA GPU BOM의 47%, 하이퍼스케일러 자본 지출의 30%)이 웨이퍼 할당 긴장을 야기한다고 주장합니다. 메모리 업체들은 기존 DRAM 가격이 분기 대비 90% 급등함에 따라 전례 없는 기회비용에 직면하며, 장기 계약에도 불구하고 웨이퍼당 HBM의 매력이 줄어들고 있습니다. 주시해야 할 핵심 변수는 '캡티브 비율'—AI 메모리 수요 중 HBM 내에 머물러야 하는 비율—로, 이는 메모리 업체들이 가격 결정력을 유지할 수 있는지를 결정합니다.
•HBM은 NVIDIA B200/B300 GPU의 BOM 비용 중 약 47%를 차지합니다 (추정 $6,400 중 $3,000).
•하이퍼스케일러의 메모리 지출이 자본 지출에서 차지하는 비중이 2~3년 만에 약 8%에서 30%로 급증하여 2026년 약 $2,170억에 달할 것으로 추정됩니다.
•기존 DRAM 계약 가격은 2026년 1분기에 분기 대비 90~95% 상승하여, 과거 강한 업사이클의 일반적인 13~18%와는 큰 차이를 보입니다.
•SK하이닉스는 2026년 1분기에 영업이익률 72%를 기록했으며, 주요 동인은 HBM보다 기존 DRAM ASP였습니다.
•삼성은 2026년 1분기에 기존 DRAM 수익성이 HBM을 초과했다고 인정하며 웨이퍼 할당 긴장을 강조했습니다.
•HBM의 웨이퍼당 경제성은 DDR5보다 약 4.5~7.6배 높은 ASP를 요구하지만 (웨이퍼 소비 3~4배, 낮은 수율 보상), 그 격차는 4~5배 이하로 좁혀졌습니다.
NVIDIA는 분기 매출 680억 달러와 780억 달러 가이던스를 인용하며 강한 수요를 시사합니다. 기사는 HBM이 GPU BOM의 47%를 차지하며, NVIDIA가 추론을 분산화하여 줄이려는 전략을 추진한다고 강조합니다.
NVIDIA는 분기 매출 680억 달러와 가이던스 780억 달러로 강력한 수요를 나타내고 있습니다. 기사는 HBM이 GPU BOM의 47%를 차지하며, NVIDIA가 HBM 의존도를 줄이기 위해 추론을 분산화하는 전략을 추진하고 있다고 강조합니다. 이러한 비용 압박은 과제이지만, NVIDIA가 아키텍처를 조정하고 마진을 유지할 수 있는 능력은 장기적 경쟁력에 긍정적인 신호입니다.
위험: NVIDIA가 HBM 의존도를 줄이지 못하거나 HBM 비용이 계속 상승하면, 마진이 압박되고 거래량 증가에도 불구하고 주가가 역풍에 직면할 수 있습니다.
Micron은 고객과 3~5년 전략적 캐파 계약을 맺고 HBM 매출 가시성을 확보한 것으로 명시적으로 언급되었습니다. 그러나 기사는 DDR5 가격 급등이 웨이퍼 전부를 생성한다고 경고합니다
Micron은 고객과 3~5년 전략적 캐파 계약을 맺고 HBM 매출 가시성을 확보한 것으로 명시적으로 언급되었습니다. 그러나 기사는 DDR5 가격 급등이 웨이퍼 할당 기회비용을 창출하여 잠재적으로 HBM 가격 결정력을 압박한다고 경고합니다. 순 효과는 매출 가시성에 긍정적이지만 마진 역학을 모니터링할 필요가 있습니다.
위험: 기존 DRAM 가격이 높은 수준을 유지하면 Micron이 HBM에서 웨이퍼 할당을 전환하여 HBM 부족을 악화시키고 HBM 매출 성장을 제한할 수 있습니다.