Capital Flows
· Capital Flows
· 2026년 7월 11일, 01:00
· ⏱ 3 분 소요
| Substack에서 읽기 ↗
요약
SOFR 커브와 단기 금리 변동성은 경기 침체 우려가 아닌 매크로 유동성의 핵심 동인이다. 시장은 연준의 다음 행보에 대해 진정으로 분열되어 있으며, 7월 29일 회의 가격은 동전 던지기에 가깝다(동결 66%, 인상 34%). 금리 변동성이 낮게 유지되고 경기 침체 내러티브가 데이터 테스트를 통과하지 못하는 가운데(명목 GDP 5.8%, ISM 제조업 가속화), 주식은 촉매 사이에서 상방으로 치우쳐 있다. 일본의 단기 국채에 대한 마이너스 실질 금리는 저축자에서 정부로의 이전을 통해 엔화를 기계적으로 약세로 만든다.
•수년 만에 처음으로 시장은 연준의 다음 행보가 인상인지 결정하지 못하고 있다. 7월 29일 회의 가격: 동결 66%, 인상 34%, 터미널까지 약 51bp 인상이 가격에 반영됨.
•2026년 12월물 SOFR 계약은 SOFR 역사상 미결제약정 기준 최대 규모이며, 미결제약정은 불과 두 달여 만에 28% 증가했다.
•Z6/Z7 및 Z6/Z8 캘린더 스프레드는 각각 6bp 및 14bp의 인하만을 가격에 반영하고 있어, 연준이 디스인플레이션 국면에서 과도하게 긴축할 경우 급격한 재평가 위험을 시사한다.
•금리 변동성은 FOMC 회의와 데이터 촉매에서 집중되며, 그 사이에는 조용해진다. 현재 낮은 변동성이 금리 상승이 유동성을 위축시키지 않는 이유이다.
•경기 침체 내러티브는 데이터 테스트를 통과하지 못한다: 명목 GDP는 실질 2% 대비 5.8%로 운용 중, ISM 제조업은 5~6회 연속 가속화, 산업재와 금융주는 사상 최고치.
•일본은 정부 지출을 단기 국채로 조달하는데, 2년물 실질 금리는 약 -38bp로 마이너스이다. 저축자에서 정부로의 이 이전이 엔화 평가절하의 기계적 이유이다.